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　　【项目的判断方法】 ：我们用了一个比较老中医的方法就是“望闻问切” 。 望，看一个项目的时候首先要望，你去到一个项目初步去看一下，到这个企业去观察一下具 体的情况，看一下他的团队怎么样，看一下他的财产怎么样，他的经营现状。你跑到任何一 个企业基本上能够看到一个初步的印象， 如果你去到一个企业乱糟糟的， 垃圾到处都是的话， 这个时候你要去想一想，这个公司是不是管理有问题。要不然去到一个公司死气沉沉，这种 公司可能是老板压榨，大家心里很不舒服，如果你去到一个公司很阳光、到处很干净，特别 是生产企业机器都在开着、运转的话，这个公司可能相对会运转比较正常的。 闻，你要去拜访客户、拜访同行，客户的一些客观评价，觉得这个企业到底怎么样。 问，我们经常讲的访谈，对这个企业高管也好、员工也好进行访谈，对他公司的情况通过口 述来得出一个实际的经营状况。 切，结合上面的这些已经看到的，然后再根据公司提供的一些财务资料、销售资料、生产资

　　【项目的关键点】 ：首先是方向。我们做所有的事情就像“南辕北辙”的故事，做事情方向 不要错了，方向错了很好的团队都会失败的。有了好的方向要有好的团队，因为很多都是失 败在团队上而不是失败在方向上，很多都是这样的。有了好的团队要有好的产品，所有的不 管你是商业模式类的项目还是产品类的项目， 最终他落在产品跟服务一定是根本的。 还有就 是模式，有了好的产品一定要有好的模式销出去。 （1）方向的判断： 第一，怎么样判断好方向。 我们以前老是讲“磨刀不误砍柴工” ，这个“工”是什么，就是研究的“工” ，你对一个行业 不了解你怎么找方向， 所以一定要做好行业研究。 行业研究这是一个基本功， 做任何的投资， 不管你做股票投资还是股权投资，还是地产基金，你都要研究这个项目做一些行业研究。 第二，好的方向标准是什么。 1、要有市场容量。如果你一个行业，全国大概只有 5 个亿、10 个亿的行业市场容量的话， 你再怎么做，你做到全国 50%的市场也只有 5 个亿的天花板，所以一个市场容量很重要。 2、产业链有没有需求。这就是讲的痛点，这个行业一定要有痛点。 3、竞争格局。如果你一个项目方向是好的，竞争格局你也要看清楚的。2014 年有好几个拼 车的软件找到我们，所以当时我们就跟他们讲，我说拼车大方向是好的，方向没有问题，但 是我告诉你会面临一个巨大的竞争就是潜在竞争， 类似滴滴， 滴滴这么大的用户跟司机在手 上，一定未来会有影响。结果今天去看，真的是跟我们的想像一样，所以大的竞争格局，不 仅仅要看到自己的直接竞争对手，一定要看到我们自己的潜在竞争对手在哪里。 4、外部的因素。因为一些政策的因素会影响整个行业，有可能让一个行业突然见好，也有 可能让一个行业突然冷却下来。 类似今年在深圳众筹炒房的一个公司， 还有去年股票配制的 一个公司，有些人投资这些公司是血本无归的。因为去年股票配制的很多公司都是清盘的， 因为这个政策一下就变了。另外众筹炒房，国家对房地产还是很敏感的，所以他一下就叫停 了，所以外部的因素也非常重要。

　　其实股权投资目前来讲不是每个人都能接触得到，所以有了众筹大家才能够接触股权投资， 以前没有那么多人接触股权投资的时候， 他是金字塔非常顶端的。 我们可以看到银行存款是 最多的，它的年化收益率大概在 3.5%，目前国内的存款确实也在这个水平。而现在市面上 最热的 P2P 也就在 8—15%之间，去年高的时候是百分之十几，但是今年很多大平台都下调 了，8%、7%，5%都有。VC 的年化收益率大概在 50—100%之间。 专业化、机构化是股权投资发展的必然趋势。种子部分现在还是以个人阶段为主。天使投资 以前都是个人投的，现在已经机构化了。而 VC 投资，未来都会以专业的机构来操作。 VC 股权投资有几个误区。 第一个，很多人说看到好的产品、很多技术就投。这是很大的问题，因为一个项目要想成功 的话，团队也是非常重要的。 第二，看到豪华团队去投。去年基本上只要是 BAT 出来的团队，有些人项目都不看直接就 上去投，其实也出了很多问题。豪华团队不能代表他做的事情就一定能成。 第三认为投资就是赌博。我撒 10 个项目出去总会有成的，其实这也是很危险的，因为你撒 10 个项目，你可能 1 个都不能成，如果你不去深入做调查的话。 第四是控股方式的投资。这个在一些传统产业的大集团去投的时候，老是喜欢这样做，这样 做在目前的创业环境下其实有些特别依靠人才力量多的行业是不适合的。 最典型的案例是百 米打车，当时百米打车比滴滴要强多了，当时就是一个房地产公司投了 6 千万，控股 60%。 后面投资者进去他不可以稀释股份，他还要同比例增资，这样的话后面百米打车出了问题。 第五是投后介入管理。 在股权投资里面有些传统的老板要派财务总监、 或其他高管人员进去，

　　基金的募集，通常采用有限合伙的架构。为什么采用有限合伙企业，因为有限合伙的企业才 征一次税，就是在退出的时候个人投资者只交个人所得税。如果你是用有限责任公司，会涉 及到两层税制，有限公司他要交企业所得税，在分红的时候还要收个人所得税，所以基本上 都在用有限合伙的模式。 有限合伙的模式同时要有一个基金管理人， 基金管理人一般也会投 一些资金到这个基金里面，基金管理人再对这个基金进行管理。 目前管理也比较严，对基金管理人有这么几个要求。第一个就是要求基金管理人进行备案， 同时基金管理人高管要通过基金的从业资格考试， 或者有三年的股权投资经验， 或者是其他 认定的，其他认定的目前基本上不认，因为这个事情基本上很难认的。接下来重要的一点， 就是这个管理人不能有重大的失信， 没有被中国证监会禁入的。 重大的失信就是你信用卡欠 钱欠太多的时候，这个都是有问题的，所以大家要注意一下。 目前基金主流募集的对象有：第一个是个人投资者，个人投资者一般是上市公司的高管、富 二代这些人。还有机构投资者，有些大机构大的集团、财团，像万科、碧桂园、海尔都有去 投一些股权类的基金。还有专业的母基金，中国最大的几个专业母基金，像诺亚财富、前海 母基金做得非常大的。 还有是政府引导基金，政府引导基金有两个事情大家注意一下，第一个，政府引导基金要求 会比较多。第一个，他要求会在当地投到一定比例的项目，如果你在北京注册拿了北京政府 的钱， 北京要求你在北京投到一定的比例， 北京还好有一定的比例。 如果在一些中西部地区， 如果你要设一个互联网的基金，在当地让你投 70%的话有时候是没办法投的，所以政府引 导基金拿了有时候也是很麻烦的。 现在新的一个模式就是领头＋众筹。 领头＋众筹的模式这是这两年出来的一个新的玩法， 第 一个就是项目可以众筹，项目众筹有一个领头人，机构大概投 50%、60%，然后大家散户来 投。第二是基金的众筹，这是我们在京东上基金众筹是这样做的，我们有一个领头人，然后 大家众筹，众筹也要求每个人 100 万。 基金的募集要求：现在也是一定要符合合格投资人，合格投资人现在分为两部分，第一个是 个人投资者， 你个人投资者第一个人净资产不低于 300 万， 或者三年的个人年均收入不低于 50 万。企业投资人净资产不低于 1000 万，每一个单位投资，每一个出资人不管是个人还是 企业，他必须要出资不低于 100 万，低于 100 万目前是违法的。基金发行还要注意，不能向 社会、向合格投资人以外的通过公众的传播，开报告会、短信、微信、散发传单，这个都是 查得很严的。还有一个最重要的是千万不能承诺，如果承诺多少回报的话这是违法的，一抓 一个准，所以在基金募集特别注意在这几个方面。

　　每个阶段的回报率也是不一样的。2004 年投资 FaceBook 的是一个叫 Peter thiel 的天使投资 人， 当时投了 50 万美金， 现在有 2 万倍的回报。 而到了 2011 年，俄罗斯的 DST 基金投了， 只有 2 倍的回报。 但是收益与风险成正比，各个阶段的成功概率也会不一样。在种子期机构的成功率大概在 5 —10％。 个人投资者的成功率就是千分之几了， 天使阶段机构投资者有 10—20%的成功率， VC 的成功率大概是在 20—30%的成功率，PE 能做到 50—70%。

　　“我们举一个例子，第一个就讲电子发票的案例。方向首先是市场容量，每年中国的国税开 票大概是 2 千亿张，营改增值大概翻 10 倍左右，所以容量是非常大的。第二是产业链的需 求， 大家都知道我们过去开发票是痛苦无比的， 我们去吃一个饭开一个发票写一个抬头给他， 等半天， 等他送过来给你， 还有的发票抬头开错了。 第二个是我们以前打出租车大量的贴票， 我们公司的会计为了应付这些票据占了 70%、80%的工作，这是有产业链的需求，有痛点。 第三是竞争格局，为什么你投资电子发票，因为电子发票是国家管控的，能拿到税控借口的 公司并不多。第四是外部的环境，国家“十三五”的规划还有税务方面，这些都已经纳入电 子发票做了一个重要的专业布局。 所以未来大家贴发票应该这几年将会成为历史了， 电子发 票这一两年会全部铺开。 ” 有麻烦的地方才有机会。 “这是我们投的一个就医 160，就医 160 在改造深圳儿童医院以前看到排队的情况是怎么样 的，后来一下就减少了。所以任何一个有痛点的地方，通过一个好的互联网手段，可以把一 些商业模式、商业变现出来。就医 160 为什么他能做到这一点，就是他整个跟挂号网做的都 不一样， 他的系统跟整个医院的后台系统是打通的， 进了医院以后你就可以在手机上进行导 诊、 挂号、 候诊， 诊中的支付也不用跑来跑去了， 一个小小的变革可以让一个行业改变的。 ” 痛点不明显的地方其实很难成功的。 “我们可以看到社区 001，社区 001 为什么他失败了，其实他一个核心的问题就是，其实我 们平时去商场购物并不是一个非常大的痛点， 因为现在的购物基本上在小区周边可能 1 公里 范围内都有商场，大家有时候去购物、去商场，全家购物是一个享受。社区 001 做的是他从 商场把货品买回来送到你家，这个事情其实成本已经非常高了，同时顾客并不愿意为社区 001 跑腿另外买单，所以这个痛点也不明显。 ” 好的方向一定从一个小的点子开始。 “还是从滴滴举例，滴滴开始坐出租车，如果一开始他做快车、专车的话可能早就被灭了， 可能一下子也没有什么机会做起来， 所以一个好的商业模式都是从一个小的点开始。 所以大 家上来关注投资创业的时候，不要想到大而全，先从小的开始。 ” 投资还有越热闹的地方越要小心。 “我们可以看到“千团大战” ，当年一千多家团购，结果现在到 2010 年开始千团大战到现在 团购才基本上定型，死了九百多家，生存下来就这么几家。我们看到去年的上半年 O2O 热 闹，大家可以看出今年死亡的情况。还有 P2P 也是一样的，目前 P2P 三千多家，过两年可 能剩下一两百家。所以越热闹的地方大家一定要小心，跟炒股票一样，当大街上大妈都谈论 股票的话，一定是要卖股票的时候，而不是再进股票的时候，所以投资也是一样的，热闹的 地方要小心。 （2）团队的判断： 好团队的核心是优秀的创始人。 创始人能力的要求第一个要有产业抱负， 如果这个创始人只

　　料，做出一个判断。 所以这是一个基本的方法。 【项目判断的维度】 ：首先去到一个项目要找出的是他的价值，这个项目有没有投资价值， 这是首要的。如果项目首先的价值都没有找到的话下面就不用往下看了。第二是看机会，这 个项目有价值，看有没有机会。第三是找风险，很多人看这个项目说这个项目怎么怎么好， 但是他不去讲风险。还有就是问题，这个企业存在哪些问题，这些问题能不能解决，解决了 以后能不能投。基本上要把这几个问题解决清楚。

　　关于资金的安全性， 在基金备案合规的要求下， 投资人的资金全部要放在第三方托管的账户。 同时做有限合伙的基金每个投资人在工商局都能够查得到的。 为什么要托管， 目的是让出去 的每一笔钱都有监控。银行要求你有合同或者其他文件，银行要核实你的资金用途，这样可 以保证资金的安全。 每个基金都有管理公司，管理公司一般来讲现在都要求每年 2%的管理费，同时这个管理费 不是固定的，有些收 3%的也有、有些收 1%的也有，有些甚至不收的也有。甚至有些家族 基金他可以给你可以提 40%的提成，但是不交管理费，这是根据各个基金去商议的。一般 来讲都是在 2%左右的年度的管理费。 投资的收益分配，目前主流的是投资人拿 80%的收益，管理公司拿 20%。分配税期，基金 的出资人就是这个 LP 先要把这个本金收回以后才能分配，同时有一个保底收益，一般基金 的出资人会拿到 8%—10%的回报回去然后再进行分配。一般的基金都不能做二次投资，只 能说我基金投出去以后回来的钱马上要分配的。 优先回本的原则，是指一般基金会配置一些短平快的项目，让投资者提前、优先收回本金， 从而降低风险。 资金的税务目前是这样的，在资金退出的时候分配的时候要交 20%的个人所得税，由基金 直接代扣代缴。 如果你是企业的投资人， 一般回到你企业交所得税就可以了， 不用代扣代缴。 ✦基金的投资✦ 基金的投资，就是我刚才讲的“百里挑一” 。拿到 100 个项目，到立项阶段就过滤 80%，只 有 20%能立项。立项以后 20%又会过滤其中 50%，剩下的 50%能够进入项目的尽职调查， 调查以后进入到谈判又会过滤 50%，一般 100 个项目才能投到 1 个项目，基本上很多基金 都是这样筛项目的，只是各家基金的比例会不一样。